2020 年 2 月 28 日公司发布 2019 年度业绩快报，，，，2019 年公司实现营业收 入 46.25 亿元，，，，同比减少 3.95%，
，
，实现归母净利润 10.80 亿元，，
，
，同比增长 75.19%
，
，
，略超我们此前预期
。。

要点 1：业绩表现靓丽，，印证盈利能力逐季提升逻辑

公司盈利能力显著提升，，2019 年实现归母净利润 10.80 亿元，，同比增长 75.19%，，
，
，其中非经常性损益为 6.33 亿元，，，主要系公司不再将君圣泰纳入 合并报表范围而确认的一次性投资收益，，
，以及金融资产公允价值变动损益 和政府补助
；扣非后归母净利润 4.46 亿元，，同比增长 6.13%
，
，，
，主要是受制 剂业务持续放量、、
、生物 CDMO 业务高增长的带动
。。。

2019Q4 实现归母净利润 4.08 亿元，，扣非净利润 2.24 亿元，
，，，同比来看，， Q1 归母净利润受投资收益确认影响
，，同比增长 636.43%
，
，Q2/Q3 受成本 上涨的影响出现不同程度的下滑，，而 Q4 则同比增长 146.95%。。。。环比来看，，，， 公司 1 季度实现归母净利润为 5.07 亿元（扣非净利润 0.11 亿元），，，，2 季度 归母净利润为 0.39 亿元（扣非净利润 0.55 亿元），，，，3 季度归母净利 1.25 亿元（扣非净利润 1.56 亿元），，
，Q4 保持强劲增长势头
，，，归母净利润及扣 非归母分别环比增长 226.89% 和 43.56%，，印证了我们之前提出公司盈利 能力逐季提升逻辑。
。

要点 2：肝素产业竞争优势逐步体现，，，CDMO 业务有望持续高增长

公司已实现“肝素粗品-API-依诺制剂”全产业链闭环打造，，保障了产品 的稳定供给和质量安全可控，
，市场竞争优势逐步体现：

原料药方面
，，
，，2019 年上半年受定价模式的限制
，，，，导致公司成本上涨压力 传导滞后，，，三季度公司进行了定价模式调整，
，，，采取更加灵活的议价机制，， 价格及时向下游客户传导，
，，整体的盈利能力逐步恢复到历年的正常水平。
。

制剂方面，，公司依诺肝素低分子制剂已经在欧洲主要国家实现上市销售，， 伴随准入国家数量持续增加，，，销售量有望持续快速增长。。
。同时受到处方溢 出带来销售结构调整，
，，
，未来量价提升可期。。

CDMO 方面，
，，，赛湾在动物细胞和昆虫细胞的培养和 pDNA 技术方面具有 较强的竞争优势
，，目前在手订单充沛，，业务规模增长带动盈利能力快速提 升，
，未来有望保持高速增长趋势。。

要点 3：创新药研发项目稳步推进
，，从播种季逐步走向收获季

公司聚焦在心血管系统疾病和肿瘤两大领域，，在研三十多个 first-in-class 创新药品种，，重点项目包括卵巢癌项目、、
、、AR-301 项目、、 HTD-1801 项 目、、、、RVX-208 项目、、H1710 项目等。。。

2 月 3 日
，，RVX-208 联合包括高强度他汀类药物在内的标准疗法用于近期 出现急性冠状动脉综合征的 2 型糖尿病患者主要不良心脏事件的二级预 防
，，，获得美国 FDA 的突破性疗法认定（BTD），
，与 FDA 的密切合作也有 望提速新药上市，，不仅利于推进商业化开发计划，
，，还将进一步布局创新药 开发工作
。。
。
。

此外，，AR301 预计将于今年上半年启动中国 III 期临床试验，，，
，Oregovomab 正在积极准备开展全球 III 期临床，，，，NASH 项目预计于今年中期完成二期 试验总结，
，伴随公司多个品种进入临床后期阶段，，未来创新转型路径清晰。。

投资建议：

根据公司业绩快报，，，我们暂调整公司 2019-2021 年盈利预测分别为 10.79 亿元、、12.07 亿元、、、14.24 亿元，，
，， EPS 分别为 0.86/0.97/1.14 元
，，对应 2020 年 2 月 28 日收盘价
，，
，
，对应市盈率为 29X、、、
、26X、、22X。。。。我们认为伴随原料 药价格调整、
、、、海外制剂放量、、、CDMO 业务快速发展，，，，公司盈利能力持续 提升，
，伴随创新药研发稳步推进
，，
，公司未来创新转型路径清晰，，
，
，重申“强 烈推荐”评级。。。

风险提示：

新药研发不及预期、、、肝素粗品价格过快上涨、、海外拓展不及预期。
。。。